Açılış
Çan2 Termik, kömür ve yenilenebilir enerji kaynaklarıyla elektrik üreten bir termik santral şirketi. 2026 yılının ilk çeyreğinde satışlarını nominal olarak güçlü bir şekilde büyütmeyi başarmış olsa da, kârlılık tarafında işler beklenenin aksine seyrediyor. Brüt kâr ciddi bir zarara dönmüş; net kâr ise geçen yılki zararın neredeyse 2,5 katına çıkarak -953,2 milyar TL olmuş. Bu tablo, enflasyon muhasebesinin büyük bir gölge düşürdüğü, operasyonel marjların ise baskı altında olduğu bir çeyreğe işaret ediyor. Ancak bilanço tarafında güçlü bir özkaynak yapısı ve net nakit pozisyonu, şirketin finansal sağlamlığını koruduğunu gösteriyor.
Satış Hikayesi
Satış gelirleri geçen yılın aynı çeyreğine göre %45,6 artarak 1.861 milyar TL'ye ulaşmış. Bu oran, cari enflasyonun (TÜFE'nin yıllık %30+ seviyelerinde olduğu bir ortamda) üzerinde kalmış; yani şirket reel olarak da büyümüş görünüyor. Elektrik fiyatlarındaki artış ve üretim hacmindeki muhtemel yükseliş bu büyümeyi desteklemiş olabilir. Ancak satışlardaki bu olumlu tablo, aşağıya doğru yansımamış. Çünkü satışların maliyeti çok daha hızlı artmış. Çeyreklik trende baktığımızda, bir önceki yılın aynı dönemine göre satışların hız kestiği (bir önceki yıl 2025/3'te 1.277,8 milyar TL) söylenemez, aksine ivme kazanmış. Yine de enflasyonun altında kalmamış olması olumlu bir işaret.
Kârlılık
İşte asıl çarpıcı nokta burada: Brüt kâr, geçen yıl +58,2 milyar TL iken bu çeyrekte -59,4 milyar TL'ye dönmüş. Yani brüt marj %4,6'dan %-3,2'ye gerilemiş. Bu, maliyetlerin gelirlerden çok daha hızlı arttığını gösteriyor. Kömür fiyatlarındaki artış, enerji santralinde bakım veya yakıt maliyeti kaynaklı bir baskı olabilir. FAVÖK ise brüt kârın aksine %18,8 artarak 527,1 milyar TL olmuş. Burada FAVÖK'ün brüt kârdan ayrışması, muhtemelen amortismanların yüksek olması veya diğer faaliyet gelirlerinin (belki teşvik, sübvansiyon) devreye girmesiyle açıklanabilir. Yine de FAVÖK marjı yaklaşık %28,3 seviyesinde; bu, enerji sektörü için makul bir seviye.
Net kâr ise hem brüt zarardan hem de çok büyük bir net parasal pozisyon zararından (-185,6 milyar TL) etkilenmiş. Geçen yıl aynı dönemde net parasal pozisyon kazancı 1.691,9 milyar TL iken şimdi büyük bir zarar var. Bu, enflasyon muhasebesinin bu çeyrekte şirketin aleyhine çalıştığını gösteriyor. Sonuçta net kâr zararı -953,2 milyar TL'ye, yani geçen yılın zararının neredeyse 2,5 katına yükselmiş.
Bilanço Sağlığı
Bilanço tarafı oldukça sağlam görünüyor. Toplam varlıklar 34,4 trilyon TL seviyesinde ve özkaynaklar 31,3 trilyon TL ile varlıkların %91'ini oluşturuyor. Yani şirket neredeyse borçsuz bir yapıya sahip. Net borç ise -1.520,7 milyar TL (yani şirketin kasasında borcundan fazla nakit var). Önceki dönemde net borç 127 milyar TL pozitif iken şimdi net nakit konumuna geçilmiş. Bu, faiz gelirleri ve nakit yönetimi açısından olumlu. Net borç/FAVÖK rasyosu hesaplamaya gerek yok, çünkü net borç negatif; şirket faiz gideri değil, faiz geliri elde ediyor olabilir. Duran varlıklardaki -%2,9'luk düşüş ise muhtemelen amortisman kaynaklı.
Net Parasal Pozisyon (TAS 29)
Bu çeyrekte enflasyon muhasebesinin etkisi çok belirgin. Net parasal pozisyon zararı 185,6 milyar TL olarak gerçekleşmiş. Geçen yılın aynı döneminde 1.691,9 milyar TL kazanç varken bu kadar büyük bir fark oluşması, şirketin parasal varlık ve yükümlülük dengesindeki değişimden kaynaklanıyor. Özellikle net nakit pozisyonuna geçilmesi (yani kasada yüksek nakit bulundurmak), enflasyon ortamında satın alma gücü kaybına yol açabiliyor. Kısacası, şirket bilanço kompozisyonu itibarıyla bu çeyrekte enflasyondan olumsuz etkilenmiş. Önümüzdeki dönemlerde enflasyonun düşmesi bu etkiyi azaltabilir.
Yatırımcı için Ne Anlama Geliyor?
Çan2 Termik, operasyonel olarak satış büyümesini sürdürüyor ancak maliyet baskısı ve enflasyon muhasebesinin yarattığı çalkantı, kârlılıkta ciddi bir bozulmaya neden olmuş. Brüt zarar ve büyük net parasal pozisyon zararı, yatırımcıların dikkatle izlemesi gereken iki ana konu. Öte yandan, bilanço son derece güçlü: düşük borçluluk, yüksek özkaynak ve net nakit pozisyonu şirketi finansal açıdan dayanıklı kılıyor. FAVÖK'teki büyüme ise operasyonel nakit akışının hâlâ pozitif olduğunu gösteriyor.
Fırsat: Güçlü bilanço ve net nakit pozisyonu, olası bir sektörel daralmada şirkete esneklik sağlayabilir. FAVÖK büyümesi, operasyonel verimliliğin tamamen kaybolmadığını gösteriyor.
Riskler: Brüt marjdaki sert bozulmanın kalıcı olup olmadığı (kömür fiyatları, elektrik tarifeleri) takip edilmeli. Net parasal pozisyon zararının önümüzdeki çeyreklerde devam edip etmeyeceği kritik. Ayrıca enflasyon muhasebesinin net kârı baskılaması, temettü dağıtımını veya değerleme çarpanlarını olumsuz etkileyebilir.
Dikkat: Çeyreklik trend için bir önceki çeyrek verisi olmadığından, mevsimsellik ve kısa vadeli dalgalanmaları tam olarak değerlendiremiyoruz. Bir sonraki üç aylık dönem, brüt marjın toparlanıp toparlanmadığını gösterecek.
Yatırım tavsiyesi değildir.