Açılış
Üçay Mühendislik, iklimlendirme ve enerji teknolojileri alanında proje bazlı çalışan bir şirket. 2026 yılının ilk çeyreğinde şirket, geçen yılın aynı dönemine göre operasyonel olarak âdeta bir diriliş yaşadı. Brüt kâr ve FAVÖK kalemleri negatif bölgeden çıkıp güçlü bir pozitif performansa dönüştü. Bu dönüş, yalnızca fiyat artışlarıyla değil, maliyet kontrolü ve satış kompozisyonundaki iyileşmeyle de desteklenmiş görünüyor.
Satış Hikayesi
Şirketin satışları geçen yılın aynı çeyreğine göre %27,9 artarak 805,9 milyar TL'ye ulaştı. Türkiye’de enflasyonun hâlâ %30’ların üzerinde seyrettiğini düşünürsek, nominal büyüme enflasyonun altında kalmış. Reel olarak satışlarda hafif bir daralma var. Ancak burada kritik olan, şirketin bu dönemde zarar eden projelerden kârlı projelere geçiş yapmış olması. Yani satış hacmi düşük kalsa bile, marjlar sayesinde kârlılık ciddi anlamda iyileşmiş. Çeyreklik trende baktığımızda, 2025 yılının aynı döneminde zorlu bir süreç yaşandığını görüyoruz. O çeyrekte operasyonel zarar varken, bugün bilançonun sağlıklı bir yapıya kavuşması, yönetimin stratejik hamleler yaptığını gösteriyor.
Kârlılık
En çarpıcı değişim brüt kârlılıkta yaşanmış. Geçen yıl -27,3 milyar TL brüt zarar yazılırken, bu çeyrekte 236,6 milyar TL brüt kâr elde edilmiş. Brüt marj %29,4 seviyesine çıkmış. FAVÖK de benzer bir sıçrama göstermiş: -35,8 milyar TL’den 161,4 milyar TL’ye yükselmiş. FAVÖK marjı yaklaşık %20. Net dönem kârı ise -102,8 milyar TL’den 97,7 milyar TL’ye dönmüş. Sadece bir yıl içinde bu kadar büyük bir ivme yakalanması, şirketin proje bazlı yapısıyla ilgili olabilir — büyük bir projenin teslimatı veya eski düşük kârlı sözleşmelerin sona ermesi etkili olmuş olabilir. Net kârlılıkta enflasyon muhasebesi etkisini ayrıştırmak gerek: net parasal pozisyon zararı -46,3 milyar TL olmuş, bu da enflasyonun şirketin bilançosu üzerinde hâlâ önemli bir yük oluşturduğunu gösteriyor.
Bilanço Sağlığı
Bilanço tarafında güçlü bir büyüme var. Toplam varlıklar 3.302,3 milyar TL’ye ulaşmış. Dönen varlıklar %62,6 artarken, duran varlıklar sadece %6,4 büyümüş. Bu, şirketin likit varlıklarını artırdığını, nakit ve alacak kalemlerinin şiştiğini gösteriyor. En dikkat çekici kalem özkaynaklar. Özkaynaklar %79,6 artarak 2.150,1 milyar TL’ye çıkmış. Bu artışın büyük kısmı kârdan kaynaklanıyor. Net borç kalemi ise negatifte: -117,1 milyar TL. Yani şirket net nakit pozisyonunda. Geçen yıl sonunda da net nakit vardı (-230,3 milyar TL) ama bu çeyrekte nakit miktarı azalmış. Yine de net borç/FAVÖK rasyosu negatif olduğu için borç yükü yok denecek kadar az. Bilanço son derece sağlıklı ve güçlü bir yapı sergiliyor.
Net Parasal Pozisyon (TAS 29)
Enflasyon muhasebesi kapsamında şirketin net parasal pozisyon zararı -46,3 milyar TL olarak gerçekleşmiş. Geçen yıl aynı dönemde bu zarar sadece -6,7 milyar TL idi. Zararın büyümesi, şirketin elindeki parasal varlıkların (nakit, alacak) enflasyon karşısında değer kaybettiğini gösteriyor. Ancak şirketin net nakit pozisyonunda olduğunu hatırlarsak, aslında bu zarar enflasyonun yüksek olduğu bir ortamda nakit tutmanın maliyeti. Operasyonel olarak bir sorun yaratmasa da, kârlılık üzerinde baskı oluşturuyor. Eğer enflasyon düşüş trendine girerse, bu zararın da azalmasını bekleyebiliriz.
Yatırımcı için Ne Anlama Geliyor?
Üçay Mühendislik, 2026 yılına güçlü bir operasyonel dönüşle başladı. Zarar eden projelerden çıkılıp kârlı işlere yönelinmiş, bilanço güçlenmiş ve net nakit pozisyonu korunuyor. Kârlılıkta yaşanan sıçrama, bir kerelik proje teslimi veya kalıcı bir iyileşme mi sorusunu akla getiriyor. Önümüzdeki çeyrekler bu trendin devam edip etmediğini gösterecek. Enflasyon muhasebesi kaynaklı zarar, operasyonel başarıyı gölgelemesin; bu zararın kaynağı nakit tutma tercihi. Ancak yüksek enflasyon devam ederse, net parasal pozisyon zararı büyümeye devam edebilir. Fırsat: operasyonel kârlılık ve bilanço sağlamlığı. Risk: enflasyon baskısı ve proje bazlı iş modelinin dalgalı yapısı. Şirket, düşük borçluluk ve güçlü özkaynak yapısıyla olası bir ekonomik yavaşlamaya karşı dayanıklı görünüyor.
Yatırım tavsiyesi değildir.