Açılış
Skyalp Finansal Teknolojiler, danışmanlık ve teknoloji çözümleriyle BIST'te kendine özgü bir yerde duruyor. 2026'nın ilk çeyreğinde (2026/3AB) satışlarını %13 artırarak 75,9 milyar TL'ye taşımayı başarmış. Ancak bu büyüme, kârlılık cephesinde aynı coşkuyu yaratamamış: FAVÖK geçen yılın aynı dönemine göre %19 daralmış, net kâr ise yine negatif bölgede. Enflasyon muhasebesinin getirdiği 17,2 milyar TL'lik net parasal pozisyon kaybı, şirketin bilanço yapısını anlamadan önce mutlaka dikkate alınması gereken bir gölge. Bu çeyrek, büyüme ile kârlılık arasındaki hassas dengeyi sorgulatan bir tablo sunuyor.
Satış Hikayesi
Satış gelirleri 75,9 milyar TL ile geçen yılın aynı dönemine göre %13,2 artmış. Çeyreklik bazda bakarsak, 2025'in üçüncü çeyreğinde 67,2 milyar TL olan satışlar, bu çeyrekte 13% civarında bir ardışık büyüme göstermiş. Ancak Türkiye'de enflasyonun %30'ların üzerinde seyrettiğini unutmayalım. Bu durumda satışlardaki %13'lük artış, enflasyon karşısında reel olarak gerileme anlamına geliyor. Şirketin fiyatlama gücünün veya hacim artışının enflasyonun altında kaldığını söyleyebiliriz. Özellikle teknoloji ve danışmanlık gibi katma değerli hizmetlerde bu durum, müşteri talebindeki yavaşlamaya veya rekabet baskısına işaret edebilir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre baktığımızda, nominal büyüme var ama enflasyon arındırılmış tabloda satışların eridiğini değerlendirmek gerekir.
Kârlılık
Brüt kâr 54,9 milyar TL ile geçen yıla göre %14,5 artmış. Brüt marj ise %72,2'den %72,2'ye sabit kalmış (54875.7/75992.3 ≈ %72,2). Yani şirket, satış maliyetlerini kontrol etmekte başarılı görünüyor ve brüt kârlılığını korumuş.
Ancak asıl sorun FAVÖK cephesinde. 8,9 milyar TL FAVÖK, geçen yılın 11,1 milyar TL'sine göre %19,4 düşüş göstermiş. FAVÖK marjı %16,5'ten %11,8'e gerilemiş. Bu düşüş, operasyonel giderlerdeki (pazarlama, Ar-Ge, genel yönetim) hızlı artıştan kaynaklanıyor olabilir. Enflasyon ortamında personel, kira ve diğer sabit giderlerin hızla yükseldiğini düşünürsek, şirketin bu maliyet artışlarını satış fiyatlarına tam olarak yansıtamadığını görüyoruz.
Net kâr ise -5,4 milyar TL ile geçen yılki -6,6 milyar TL'ye göre %18,2 iyileşmiş gibi görünse de hala negatif. Buradaki en kritik kalem net parasal pozisyon kaybı: -17,2 milyar TL. Bu kayıp olmasaydı şirket net kârda pozitif bölgeye geçebilirdi. Enflasyon muhasebesinin getirdiği bu yük, özellikle yüksek parasal varlık (nakit, alacak) taşıyan şirketlerde görülür. Skyalp'in duran varlıklarının dönen varlıklardan büyük olması (220 milyar TL duran varlık, 158 milyar TL dönen varlık) bu etkiyi bir miktar hafifletmiş olsa da, mevcut parasal pozisyon açığı net kârı aşağı çekiyor.
Bilanço Sağlığı
Toplam varlıklar 378,7 milyar TL ile önceki döneme göre %6,9 azalmış. Dönen varlıklardaki %2,8 ve duran varlıklardaki %9,6 düşüş dikkat çekiyor. Bu, şirketin varlık satışı veya itfa/amortisman kaynaklı olabilir. Duran varlıklardaki hızlı düşüş, şirketin fiziksel yatırımlarını azalttığına veya bazı varlıkları elden çıkardığına işaret ediyor.
Net borç ise adeta bir mucize: 37,9 milyar TL'ye gerileyerek önceki dönemdeki 76 milyar TL'ye göre %50 azalmış. Bu, şirketin borçlarını önemli ölçüde azalttığı veya nakit pozisyonunu artırdığı anlamına geliyor. Özkaynaklar ise 257,7 milyar TL ile %2,3 artarak güçlü kalmış.
Net borç / FAVÖK rasyosuna baktığımızda: 37,9 / 8,9 ≈ 4,3x. Bu, sektör ortalamalarının üzerinde olabilir. Ancak FAVÖK'ün düşmesi ve net borcun azalmasıyla bu oran bir önceki döneme göre (76/11,1 ≈ 6,8x) iyileşmiş. Yine de 4,3x borçluluk oranı, özellikle faizlerin yüksek olduğu bir ortamda dikkatle izlenmeli.
Net Parasal Pozisyon (TAS 29)
Enflasyon muhasebesinin etkisi bu çeyrekte de belirgin. -17,2 milyar TL net parasal pozisyon kaybı, geçen yılki -20,1 milyar TL'ye göre %14 iyileşmiş olsa da hala büyük bir rakam. Bu kayıp, şirketin parasal varlıklarının (nakit, ticari alacaklar) enflasyon karşısında değer kaybetmesinden kaynaklanıyor. Buna karşılık şirketin duran varlıkları (parasal olmayan) enflasyona karşı kısmen koruma sağlıyor. Ancak net parasal pozisyonun negatif olması, şirketin net borçlu konumda olduğunu ve enflasyonun borçlulara yaradığını düşündürse de, buradaki rakam tam tersi bir etki yaratıyor. Daha detaylı bakınca, şirketin yüksek tutarda ticari alacak ve nakit bulundurduğu, bu kalemlerin enflasyon karşısında eridiği anlaşılıyor. Bu nedenle net parasal pozisyon kaybı, şirketin kârlılığını baskılayan en önemli tek kalem olarak öne çıkıyor.
Yatırımcı için Ne Anlama Geliyor?
Skyalp, satışlarını nominal olarak büyütse de enflasyon karşısında reel olarak geriliyor. Kârlılıkta FAVÖK daralması ve net zarar devam ediyor. Bilanço tarafında net borcun yarıya inmesi olumlu, ancak bu, varlık azaltımıyla mı yoksa nakit artışıyla mı sağlandı sorusunu akla getiriyor. Net parasal pozisyon kaybının büyüklüğü, şirketin bilanço yapısının enflasyona karşı hassas olduğunu gösteriyor.
Fırsatlar: Net borcun azalması, faiz yükünü hafifletebilir ve gelecek çeyreklerde FAVÖK'e olumlu yansıyabilir. Brüt marjın korunması, şirketin temel hizmet kârlılığının sağlam olduğuna işaret ediyor.
Riskler: Enflasyon muhasebesi kaynaklı zararlar, şirketin gerçek operasyonel performansını gölgeliyor. Satış büyümesinin enflasyonun altında kalması, pazar payı kaybına veya talep zayıflığına işaret edebilir. FAVÖK marjının %11,8'e gerilemesi, operasyonel verimlilik sorunlarına dair uyarı veriyor.
Yatırımcı için net bir resim çizmek gerekirse: Şirket, borç yükünü azaltma konusunda başarılı, ancak kârlılık ve büyüme tarafında enflasyon ortamında zorlanıyor. Önümüzdeki çeyreklerde satış büyümesinin enflasyonun üzerine çıkıp çıkmadığı ve FAVÖK marjında iyileşme olup olmadığı izlenmeli. Net parasal pozisyon kaybının azalması da olumlu bir sinyal olacaktır. Şimdilik, bilanço gücüne rağmen kârlılık sorunu ve enflasyon etkisi nedeniyle temkinli duruş korunmalı.
Yatırım tavsiyesi değildir.