Açılış
QUA Granite, isminden de anlaşılacağı gibi doğal taş ve yapı ürünleri sektöründe faaliyet gösteren bir şirket. 2026 yılının ilk çeyreği (bu veri seti 2026/3AB olarak etiketlenmiş, muhtemelen Q1 dönemini temsil ediyor), şirket için oldukça zorlu geçmiş. Satışlar geçen yılın aynı dönemine göre gerilemiş, brüt kârlılık ciddi şekilde aşınmış ve FAVÖK negatife dönmüş. Kâr hanesinde iyileşme var gibi görünse de, bu daha çok baz etkisinden kaynaklanıyor. Bilanço tarafında aktif küçülmesi ve özkaynak erimesi dikkat çekiyor. Bu çeyrek, şirketin enflasyonist ortamda hem satış hacmi hem de maliyet yönetimi açısından sıkıştığını gösteriyor.
Satış Hikayesi
Satışlar geçen yılın aynı çeyreğine göre %11,4 oranında gerileyerek 2.280,9 milyar TL'ye düştü. Bu, nominal olarak bile düşüş anlamına gelirken, Türkiye'de aynı dönemde enflasyonun %30+ seviyelerinde olduğunu hatırlarsak, reel satışlardaki kaybın çok daha sert olduğunu söyleyebiliriz. Bir önceki yılın aynı döneminde 2.573,6 milyar TL olan satışlar, enflasyon düzeltmesi yapıldığında muhtemelen çok daha yüksek bir reel seviyeyi işaret ediyordu. Yani şirket, fiyat artışlarını satış hacmindeki düşüşle telafi edememiş görünüyor. İnşaat ve yapı malzemeleri sektörünün genelindeki talep daralması ve muhtemelen ihracat pazarlarındaki zorluklar bu düşüşte etkili olabilir. Çeyreklik trend için elimizde sadece 2025/3 verisi var; o dönemde satışlar 2.573,6 milyar TL iken şimdi bu seviyenin altına inilmiş. Bu, yıllık bazda bir momentum kaybına işaret ediyor.
Kârlılık
Brüt kâr, satışlardaki düşüşten daha hızlı gerileyerek %23,3 azalmış ve 606,4 milyar TL olmuş. Brüt marj geçen yıl %30,7 iken bu çeyrekte %26,6'ya gerilemiş. Bu, maliyetlerin satış fiyatlarından daha hızlı arttığını gösteriyor. Enerji, hammadde ve işçilik gibi girdi maliyetlerindeki enflasyonist baskı, şirketin fiyatlama gücünü aşındırmış olabilir. Daha çarpıcı olan ise FAVÖK tarafı. Faiz, amortisman ve vergi öncesi kâr, geçen yıl 556,4 milyar TL pozitif iken bu çeyrekte -151,4 milyar TL'ye dönmüş; yani %127,2'lik bir düşüşle negatife geçmiş. Bu, şirketin faaliyetlerinden operasyonel nakit üretemediği anlamına geliyor. Amortisman gibi nakdi olmayan giderleri bir kenara bıraksak bile, şirket faaliyetleri için ek kaynak ayırmak zorunda kalmış. Net dönem zararı ise geçen yıla göre %42,2 iyileşme göstererek -848,2 milyar TL'den -490,0 milyar TL'ye düşmüş. Bu iyileşme büyük ölçüde net parasal pozisyondaki (enflasyon muhasebesi) iyileşmeden kaynaklanıyor; yoksa faaliyet tabanlı kârlılık çok daha kötü.
Bilanço Sağlığı
Bilanço tarafında toplam varlıklar önceki döneme (2025/12) göre %5,3 azalarak 21.154,4 milyar TL'ye gerilemiş. Dönen varlıklardaki %7,7'lik düşüş (nakit, alacak, stoklardaki erime) ve duran varlıklardaki %2,9'lük düşüş (amortisman ve belki de değer düşüklüğü) varlık tabanının küçüldüğünü gösteriyor. Olumlu bir gelişme ise net borcun %22,7 oranında azalarak 5.094,6 milyar TL'den 3.938,0 milyar TL'ye inmesi. Şirket borç ödemiş veya yeniden yapılandırmış olabilir. Ancak Net Borç/FAVÖK rasyosu hesaplanamaz çünkü FAVÖK negatif. Bu, borç ödeme kapasitesinin olmadığı anlamına gelir; şirket borçlarını ancak varlık satışı veya sermaye artırımı ile çevirebilir. Özkaynaklar da %4,8 düşüşle 10.008,6 milyar TL'ye inmiş. Zarar yazılması özkaynağı eritmiş. Özkaynakların varlıklar içindeki payı (özsermaye oranı) %47 seviyesinde; bu kriz anında bir tampon oluştursa da, kârlılık düzelmezse uzun vadede sürdürülebilir değil.
Net Parasal Pozisyon (TAS 29)
Enflasyon muhasebesi kalemi olan net parasal pozisyon zararı bu çeyrekte -106,4 milyar TL olarak gerçekleşmiş. Geçen yılın aynı döneminde -368,4 milyar TL idi. Zarardaki %71,1'lik azalma, şirketin net parasal borçlu pozisyonunun (yani borçlarının, parasal varlıklarından fazla olması) enflasyon karşısında şirketi koruduğu anlamına geliyor. Aslında şirket, yüksek enflasyonda borçlu olmanın avantajını yaşamış; çünkü borçlar reel olarak erirken, alacaklar da erimiş ancak net pozisyon geçen yıla göre daha az zarar yazdırmış. Yine de bu kalem hala negatif, yani şirketin parasal varlıkları (nakit, alacak) borçlarından az. Eğer enflasyon hız keserse bu avantaj tersine dönebilir. Şirketin net parasal pozisyon zararındaki iyileşme, net kârın daha az zarar yazmasının temel sebebi.
Yatırımcı için Ne Anlama Geliyor?
QUA Granite, 2026'nın ilk çeyreğinde satış hacmi kaybı, marj daralması ve operasyonel zararla karşı karşıya. En olumlu gelişme net borcun azalması ve net parasal pozisyon zararının hafiflemesi; ancak bu durum şirketin temel faaliyetlerindeki sıkıntıyı gizliyor. FAVÖK'ün negatif olması, şirketin nakit akışı üretemediği anlamına geliyor. Sektördeki talep daralması ve maliyet enflasyonu devam ederse, şirketin borçlarını çevirmekte zorlanma riski yüksek. Öte yandan bilanço yapısı (özkaynak oranı %47) bir miktar direnç sağlıyor. Yatırımcılar, şirketin satışlardaki toparlanma sinyallerini ve maliyet kontrolü adımlarını izlemeli. Ayrıca enflasyon muhasebesi etkisinin yönü de önemli; eğer enflasyon düşerse net parasal pozisyon avantajı tersine dönebilir. Bu çeyrek, şirket için bir uyarı işareti; faaliyetlerde iyileşme olmazsa değerleme baskı altında kalacaktır.
Yatırım tavsiyesi değildir.