Açılış
Nuh Çimento, Türkiye’nin köklü çimento üreticilerinden biri. Şirket, hem iç piyasada hem de ihracatta faaliyet gösteriyor, inşaat ve altyapı sektörlerine hizmet veriyor. 2026 yılının ilk çeyreğinde şirketin finansalları adeta bir kırılma noktasını işaret ediyor. Satışlar geçen yılın aynı dönemine göre gerilemiş, kârlılık ciddi biçimde daralmış, enflasyon muhasebesinin etkisiyle net dönem zararı derinleşmiş. Bu çeyrek, hem talep cephesinde hem de maliyet yönetiminde soru işaretleri yaratıyor.
Satış Hikayesi
Şirketin satış gelirleri, 2025'in ilk çeyreğindeki 4.263,9 milyar TL'den 2026'da 4.005,5 milyar TL'ye gerileyerek %6,1 düşüş kaydetti. Bu düşüşün enflasyonla birlikte okunması gerekiyor. 2026 yılı ilk çeyreğinde yıllık TÜFE'nin %30'un üzerinde seyrettiğini hatırlarsak, reel olarak satışların çok daha sert eridiği anlaşılır. Bir başka deyişle, şirket nominal olarak bile büyümeyi başaramamış, gerçek hacim bazında ciddi bir daralma yaşanmış. Sebebi, inşaat sektöründeki yavaşlama, yüksek faiz ortamında talebin soğuması ve ihracat pazarlarındaki rekabet baskısı olabilir. Çeyreklik bir trendden bahsetmek için henüz tek bir veri noktası var; ancak geçen yılın aynı çeyreğine göre satışların düşmesi, büyüme hikayesini şimdilik zayıflatıyor.
Kârlılık
Kârlılık cephesinde tablo daha da karanlık. Brüt kâr, 892,9 milyar TL'den 358,8 milyar TL'ye inerek %59,8 oranında erimiş. Brüt marj ise %20,9'dan %8,9'a gerilemiş. Burada satışların düşüşü ile maliyetlerin sabit kalması veya enflasyonla artması birleşmiş görünüyor. Enerji, lojistik ve hammadde maliyetlerindeki artış brüt kârlılığı olumsuz etkilemiş.
FAVÖK ise 707,2 milyar TL'den 176,3 milyar TL'ye çakılarak %75,1 düşüş göstermiş. FAVÖK marjı %16,6'dan %4,4'e inmiş. Bu, şirketin faaliyetlerinden nakit yaratma kabiliyetinin ciddi şekilde zedelendiği anlamına geliyor. Sabit giderlerin aynı kalması ya da artması, düşen satışlar karşısında marjları ezmiş.
Net dönem kârı zaten geçen yıl da zarardaydı; -187,0 milyar TL'den -859,5 milyar TL'ye gerileyerek zarar %359,7 artmış. Bu büyük zararda en büyük pay, enflasyon muhasebesinden kaynaklanan net parasal pozisyon kaybının -721,7 milyar TL seviyesinde gerçekleşmesi. Yani şirket faaliyet zararının üzerine bir de parasal varlıklarının enflasyon karşısında erimesi eklenmiş. Bu, yüksek enflasyonlu ortamda nakit ağırlıklı şirketlerin karşılaştığı tipik bir sorun.
Bilanço Sağlığı
Bilanço tarafında dönen varlıklar bir önceki yıl sonuna göre %25,2 azalarak 11.085,1 milyar TL'ye inmiş. Duran varlıklar ise %2,3 artışla 17.042,2 milyar TL olmuş. Toplam varlıklar %10,7 azalmış. Bu düşüşün en önemli nedeni, nakit ve benzeri kalemlerdeki erime olabilir. Nitekim net borç tarafı negatiften daha da negatife gitmiş; yani şirket net nakit pozisyonunda. Net borç -8.125,3 milyar TL'den -4.344,8 milyar TL'ye yükselmiş (yani net nakit azalmış). Bu, şirketin elindeki nakdin bir kısmını kullandığını ya da borçlandığını gösteriyor. Net borç/FAVÖK rasyosu hesaplanabilir: 4.344,8 / 176,3 ≈ 24,6x gibi astronomik bir rakam çıkıyor. Ancak FAVÖK'ün bu kadar düşük olması nedeniyle bu rasyo yanıltıcı olabilir. Normalde çimento şirketleri için 2-3x seviyesi makulken bu rakam, kârlılığın geçici olarak çok bozulduğunu gösteriyor. Özkaynaklar ise %15,4 azalarak 22.759,6 milyar TL'ye gerilemiş. Buna rağmen özkaynaklar varlıkların %81'ini oluşturuyor, yani finansal yapı hala güçlü.
Net Parasal Pozisyon (TAS 29)
Net parasal pozisyon kaybı bu çeyrekte -721,7 milyar TL olarak gerçekleşmiş. Geçen yılın aynı döneminde -971,5 milyar TL idi, yani kayıp %25,7 azalmış. Ancak bu azalma, şirketin nakitsiz bir yapıya geçtiği anlamına gelmez; aksine, nakit varlıkların bir kısmının azalmasıyla parasal pozisyon daha az zarar yazmış olabilir. Yine de enflasyon muhasebesi etkisi, şirketin net dönem zararının büyük kısmını oluşturuyor. Bu durum, yüksek enflasyonun kârlılığı nasıl yok ettiğinin tipik bir örneği.
Yatırımcı için Ne Anlama Geliyor?
Nuh Çimento, 2026 ilk çeyreğinde hem faaliyetlerinde hem de finansal yapısında ciddi bir baskı altında. Satışlardaki reel düşüş, maliyet enflasyonu ve zayıflayan talep, kârlılığı tümden olumsuz etkilemiş. Bilanço hala güçlü olsa da, özkaynaklardaki erime ve net nakitteki azalma dikkatle izlenmeli. Önümüzdeki çeyreklerde talebin toparlanması veya maliyetlerin kontrol altına alınması şart. Yatırımcı için bu dönemde dikkat edilmesi gerekenler:
- Satış trendi: İkinci çeyrek verileri, düşüşün kalıcı olup olmadığını gösterecek.
- Maliyet yönetimi: Brüt marjın tekrar %20'lere dönmesi için enerji ve hammadde fiyatlarında iyileşme veya fiyatlama gücü gerekli.
- Enflasyon muhasebesi etkisi: Parasal pozisyon yönetimi, yani nakit ve borç dengesi, şirketin enflasyon karşısında ne kadar korunduğunu belirleyecek.
- Net borç/FAVÖK rasyosu: FAVÖK normalleşmezse bu rasyo alarm vermeye devam edecek.
Şirketin güçlü özkaynak yapısı ve sektördeki köklü konumu, kısa vadeli zorlukları atlatmasına yardımcı olabilir. Ancak bu çeyrek, büyüme hikayesinin duraklamış olabileceğini gösteriyor.
Yatırım tavsiyesi değildir.