LOGO

Açılış

LOGO Yazılım, Türkiye'nin önde gelen kurumsal yazılım şirketlerinden biri olarak ERP, insan kaynakları ve dijital dönüşüm çözümleri sunuyor. 2026 yılının ilk çeyreğinde satış gelirlerini %11 artırmayı başarmış olsa da, kârlılık tarafında ciddi bir daralma yaşandı. Geçen yılın aynı döneminde rekor düzeyde net kâr açıklayan şirket, bu çeyrekte bu seviyenin oldukça gerisinde kaldı. Bilanço ise güçlü nakit pozisyonu ve düşük borçlulukla dikkat çekerken, dönen varlıklardaki sert düşüş izlenmeye değer.

Satış Hikayesi

Bu çeyrekte toplam satış gelirleri 1.519,2 milyar TL seviyesine ulaştı. Geçen yılın aynı çeyreğindeki 1.368,7 milyar TL'ye göre %11,0 büyüme var. Bu oran, Türkiye'deki %30+ enflasyon ortamı düşünüldüğünde reel olarak negatif bir büyümeye işaret ediyor. Şirket, enflasyonun altında kalan bu büyüme ile müşteri tabanını genişletmekte zorlanmış olabilir. Bununla birlikte yazılım sektöründe lisans gelirlerinin periyodik yapısı ve yüksek marj yapısı sayesinde brüt kârlılık hâlâ çok güçlü. Satış gelirlerindeki artış, çeyreklik trend olarak değerlendirildiğinde geçen yılın aynı dönemine göre ivme kaybettiği görülüyor: Önceki çeyrekte (2025/3) büyüme oranı daha yüksekti, şimdi bu oran düşüşte. Enflasyon muhasebesi altında nominal büyüme hikâyesi zayıflamış görünüyor.

Kârlılık

Satışların maliyeti yok denecek kadar düşük olduğu için brüt kâr marjı %97,7 gibi olağanüstü yüksek bir seviyede. Bu, yazılım şirketlerinde beklenebilecek bir durum olsa da, sürdürülebilirlik açısından gider yönetiminin kritik olduğunu gösteriyor. Çünkü brüt kâr 1.484,4 milyar TL iken, faaliyet giderleri toplamı bu tutardan FAVÖK’e ulaşmak için 887,8 milyar TL gibi devasa bir rakama ulaşıyor. Geçen yıl aynı dönemde bu giderler 723,2 milyar TL idi. Faaliyet giderlerindeki %22,8 artış, satış büyümesinin çok üzerinde. Bu da FAVÖK'ün 596,6 milyar TL'ye gerilemesine ve %2,4 azalmasına neden oldu. FAVÖK marjı (FAVÖK/Satışlar) %39,3'ten %39,3'e yani aynı kalmış gibi görünse de, nominal düşüş enflasyonist ortamda kâr marjlarının baskı altında olduğunu gösteriyor.

Asıl şok net kâr cephesinde. Net dönem kârı geçen yıl 955,6 milyar TL iken bu yıl 130,8 milyar TL'ye geriledi, yani %86,3 düşüş. Bu düşüşün arkasında yalnızca FAVÖK düşüşü değil, aynı zamanda net parasal pozisyon zararındaki artış da var. Geçen yıl -147,8 milyar TL olan bu zarar bu yıl -168,8 milyar TL'ye yükseldi. Ancak net kârdaki düşüş bu zararın ötesinde. Şirketin geçen yıl yüksek miktarda ertelenmiş vergi geliri veya bir kereye mahsus varlık satışı gibi olağanüstü gelirleri olmuş olabilir. Çeyreklik verilerde bu kalem yer almadığı için net kâr tarafının göründüğünden daha kırılgan olduğunu söylemek mümkün.

Bilanço Sağlığı

Bilanço tarafı şirketin ayakta kalma gücüne dair olumlu sinyaller veriyor. Toplam varlıklar önceki döneme göre %12,1 azalarak 8.054,2 milyar TL'ye gerilemiş. Bu düşüşün tamamı dönen varlıklardaki %30,2'lik sert düşüşten kaynaklanıyor. Duran varlıklar neredeyse sabit kalmış. Dönen varlıklardaki azalmanın nakit, ticari alacak veya stok kaynaklı olup olmadığı detaylandırılmamış, ancak yazılım şirketlerinde stok olmadığı için muhtemelen nakit ve alacaklardaki erimeden kaynaklandığı düşünülebilir.

Özkaynaklar ise 4.102,3 milyar TL ile önceki döneme göre hemen hemen aynı seviyede. Şirketin net borcu negatif; yani net nakit pozisyonu 1.104,5 milyar TL. Bu, şirketin hiçbir finansal borcu bulunmadığı gibi yüksek miktarda faiz getirisi sağlayacak nakit varlıkları olduğu anlamına geliyor. Net borç/FAVÖK rasyosu negatif olduğu için finansal sağlık açısından risk sıfır. Ancak bu güçlü nakit pozisyonu, yüksek enflasyon ortamında şirketin net parasal pozisyon zararını artıran bir etken.

Net Parasal Pozisyon (TAS 29)

TAS 29 kapsamında enflasyon muhasebesi uygulamasının bu çeyrekteki etkisi -168,8 milyar TL zarar olarak gelir tablosuna yansımış. Geçen yıl aynı dönemde bu zarar -147,8 milyar TL düzeyindeydi. Şirketin net nakit pozisyonunun yüksek olması, parasal varlıklarının enflasyon karşısında sürekli değer kaybetmesine neden oluyor. Bu kalem, net kârın büyük kısmını silip süpüren unsurlardan biri. Geçen yıl net kârın bu kadar yüksek olması, operasyonel faaliyetlerin yanı sıra enflasyon muhasebesinin şirket lehine çalışan başka bir düzeltmesi (örneğin yüksek tutarlı ertelenmiş vergi geliri) ile mümkün olmuş olabilir. Bu çeyrekte ise enflasyon düzeltmesi net olumsuz etkiyi artırmış görünüyor. Şirketin parasal pozisyonu yönetme yeteneği, önümüzdeki dönemlerde kârlılığı belirleyen anahtar faktör olacak.

Yatırımcı için Ne Anlama Geliyor?

LOGO Yazılım'ın bu çeyrek verileri iki yönlü bir tablo çiziyor. Operasyonel olarak satışlarını artırmaya devam ediyor ve brüt marjı olağanüstü yüksek. Bilançosu oldukça sağlam, nakit fazlası var, borcu yok. Ancak FAVÖK düşüşü ve net kârdaki %86’lık çöküş, yatırımcıları rahatsız edecek boyutta. Faaliyet giderlerindeki hızlı artış enflasyonist baskıyı gösteriyor; bu oran kontrol altına alınmazsa marjlar daha da daralabilir. Net kârdaki düşüşün bir kereye mahsus gelirlerin kaybolmasından kaynaklandığı düşünülse de, bu tür oynaklık şirketin kâr kalitesini sorgulatıyor.

Fırsatlar: Güçlü nakit pozisyonu şirkete yeni yatırımlar, satın almalar veya temettü dağıtma esnekliği sağlıyor. Yazılım sektörü uzun vadeli büyüme potansiyeli barındırıyor. Riskler: Enflasyon muhasebesinin sürekli zarar yazması, net kârın istikrarlı olmasını engelliyor. Faaliyet giderleri kontrol edilemezse operasyonel kârlılık daha da baskılanabilir. Satış büyümesinin enflasyonun altında kalması reel daralmaya işaret ediyor.

Bu dönemde yatırımcı için anahtar soru şu: Şirketin rekabet gücü ve pazar payı korunuyor mu? Bunu anlamak için bir sonraki çeyrekte satış büyümesinin enflasyonu aşıp aşmadığı ve FAVÖK marjının toparlanıp toparlanmadığı izlenmeli.

Yatırım tavsiyesi değildir.