Açılış
Egeplast, plastik boru ve profil üretiminde Türkiye'nin köklü oyuncularından biri. 2026 yılının ilk çeyreğinde açıkladığı veriler, şirketin zorlu bir dönemi geride bırakma sinyalleri taşıyor. Geçen yılın aynı çeyreğinde derin bir operasyonel zarar yaşayan Egeplast, bu yıl FAVÖK’ünü pozitife çevirmeyi başardı. Ancak hâlâ net kâr tarafında zarar devam ediyor; enflasyon muhasebesinin gölgesi ve alışılmışın dışında yüksek brüt kârlılık, yatırımcının dikkatle ayırması gereken katmanlar barındırıyor.
Satış Hikayesi
Bu çeyrekte satışlar 502.3 milyar TL olarak gerçekleşti. %8.3 nominal artış, ilk bakışta büyüme gibi dursa da %30’u aşan enflasyon ortamında bu aslında reel bir daralma anlamına geliyor. Fiziki hacmin mi düştüğü yoksa fiyat artışlarının mı yetersiz kaldığı tam olarak bilinemese de, veri "enflasyonun altında kalan büyüme" olduğunu net söylüyor.
Ancak brüt kâr cephesinde tablo bambaşka: 118.2 milyar TL brüt kâr, geçen yılın aynı çeyreğine göre %88.5 artış göstermiş. Brüt kâr marjı da buna paralel olarak %13.5’ten %23.5’e sıçramış. Bu sıçrama, hammadde maliyetlerinin nispeten stabil seyretmesi ve şirketin ürün fiyatlamasını daha iyi yapmaya başlaması gibi operasyonel iyileşmelere işaret ediyor. Sektörde genellikle marjların daha dar olduğunu hatırlarsak, Egeplast'ın bu çeyrekte rakiplerinden pozitif ayrıştığını söylemek mümkün.
Kârlılık
Brüt kârlılıktaki bu keskin iyileşme, FAVÖK’e de yansımış. Geçen yılın aynı döneminde -20.9 milyar TL olan FAVÖK, bu çeyrekte +22.3 milyar TL’ye yükselmiş. FAVÖK marjı da eksi %4.5’ten artı %4.4’e çıkmış. Bu, şirketin operasyonel olarak nefes almaya başladığını gösteriyor. Faaliyet giderleri ve amortismanlar sabit kaldığında, artan brüt kâr FAVÖK’ü direkt beslemiş görünüyor.
Net kâr cephesinde ise durum hâlâ toparlanma aşamasında. -54.4 milyar TL net zarar, geçen yılın -127.1 milyar TL zararına kıyasla daha iyi bir görüntü sunsa da, hâlâ kârlılık yok. Zararın yarıya inmesindeki en büyük etken aslında net parasal pozisyon kazancı — 36 milyar TL ile bu kalem, enflasyon muhasebesi altında şirketin parasal pozisyonundan kaynaklanan bir kazanç. Bunu çıkardığınızda, operasyonel olmayan giderler (finansman giderleri vs.) net zararı derinleştirmeye devam ediyor.
Bilanço Sağlığı
Toplam varlıklar 5.4 trilyon TL seviyesinde, geçen yıl sonuna göre %1.9’luk hafif bir düşüş var. Özkaynaklar ise 3.6 trilyon TL ile hâlâ güçlü dursa da, geçen yıl sonuna göre %1.5 azalmış. Bu azalmanın ana nedeni yine zarar yazılması.
Net borç 191.7 milyar TL seviyesinde ve önceki döneme göre hemen hemen sabit. Net borç/FAVÖK oranına baktığımızda, FAVÖK’ün pozitife dönmesiyle birlikte 8.6x gibi yüksek bir rasyo görülüyor. Bu, borçluluğun hâlâ rahatsız edici olduğunu ancak FAVÖK’ün sürdürülebilir olması durumunda düzelebileceğini söylüyor. Özellikle dönen varlıkların azalması (-9.7%), likidite yönetiminin zorlaştığına işaret ediyor olabilir.
Net Parasal Pozisyon (TAS 29)
Enflasyon muhasebesi altında 36 milyar TL net parasal pozisyon kazancı, geçen yılın aynı çeyreğine göre %318.7 artış göstermiş. Bu, şirketin parasal varlıklarından (nakit, alacak) çok parasal yükümlülüğü (borç) olduğu anlamına geliyor. Yani borçları enflasyon karşısında erirken, bu kazanç gelir tablosuna pozitif yansımış. Bu geçici bir avantajdır; sürdürülebilir kârlılık değildir. Eğer enflasyon düşmeye başlarsa, bu kalem tersine dönebilir ve net zararı daha da artırabilir.
Yatırımcı için Ne Anlama Geliyor?
Egeplast bu çeyrekte operasyonel olarak toparlanma emareleri gösteriyor. Brüt kâr marjındaki sıçrama ve FAVÖK’ün pozitife dönmesi en olumlu veriler. Ancak net zararın devam etmesi ve bilançodaki borçluluğun hâlâ yüksek olması, "toparlanma yeni başladı" dedirtiyor. Özellikle net parasal pozisyon kazancına bağımlı bir net kâr iyileşmesi, enflasyonist ortamın sürmesine bağlı; bu da bir kırılganlık.
Fırsatlar:
- Operasyonel marj iyileşmesi sürerse, FAVÖK çarpanı üzerinden değerleme cazip hale gelebilir.
- Sektörde talep canlanırsa, fiziki hacim artışı satışlara da güç katabilir.
Riskler:
- Enflasyonun düşmesiyle net parasal pozisyon kazancının kaybolması, net zararı tekrar yukarı itebilir.
- Brüt marjdaki bu sıçramanın sürdürülebilir olup olmadığı henüz net değil; çeyreklik trend için daha fazla veri gerekiyor.
Dikkat Noktası: Bu çeyrekte FAVÖK iyileşmesi umut verici olsa da, net borçluluk ve net zarar hâlâ baskın faktörler. Yatırımcı, “operasyonel dönüş” hikayesini takip ederken bilanço sağlığındaki kırılganlıkları da göz ardı etmemeli.
Yatırım tavsiyesi değildir.