Açılış
Duran Doğan Basım ve Ambalaj (DURDO), kağıt ve ambalaj sektöründe faaliyet gösteren bir BIST şirketi. 2026'nın ilk çeyreğinde satışlarını nominal olarak artırmayı başaran şirket, en dikkat çekici sıçramayı kârlılık tarafında yapmış. Geçen yılın aynı döneminde derin zarar yazarken bu çeyrekte FAVÖK pozitife dönmüş ve net zararını önemli ölçüde azaltmış. Ancak hala yüksek enflasyonun ve net parasal pozisyon kaybının etkilerini üzerinde taşıyan bir tablo var. Bu çeyrek, operasyonel iyileşmenin ilk sinyalleri olarak okunabilir.
Satış Hikayesi
Satışlar geçen yılın aynı çeyreğine göre %4,1 artarak 681,9 milyar TL'ye ulaşmış. Türkiye'de enflasyonun %30'ların üzerinde seyrettiği bir ortamda nominal artış %4'te kalıyorsa, reel olarak ciddi bir daralma var demektir. Hacimsel bazda satışların gerilemiş olabileceğini göz ardı etmemek lazım. Ancak geçen yılın aynı dönemine kıyasla brüt kârdaki patlama, şirketin maliyet yapısında veya ürün karmasında bir iyileşmeye işaret ediyor. Çeyreklik trende baktığımızda 2025'in dördüncü çeyreğinde satış verisi bulunmuyor, bu nedenle çeyrekten çeyreğe bir kıyaslama yapamıyoruz. Yine de, yıllık bazda satışlardaki bu ılımlı artışın enflasyonun çok gerisinde kaldığını söylemek mümkün.
Kârlılık
Bu çeyrekte kârlılık tarafında adeta bir dönüşüm yaşanmış. Brüt kâr geçen yılın aynı dönemindeki 28,8 milyar TL'den bu çeyrekte 84,9 milyar TL'ye yükselmiş. Artış oranı %195 gibi çarpıcı bir düzeyde. Brüt marjın %4,4'ten %12,4'e çıktığını hesaplıyoruz — bu, şirketin hammadde veya enerji maliyetlerini daha avantajlı hale getirebildiğini gösteriyor. FAVÖK ise geçen yıl -43,9 milyar TL'lik bir kayıptan bu çeyrekte +17,9 milyar TL'lik pozitif bir rakama ulaşmış. Operasyonel kârlılığa dönüş, şirket için kritik bir eşik. Net kâr tarafında ise hala zarardayız: -66,1 milyar TL net zarar var, ancak geçen yılın aynı dönemindeki -104,6 milyar TL'ye göre iyileşme var. Bu iyileşmede en büyük rol brüt kârdaki artışa ait, ancak net parasal pozisyon kaybının 60,4 milyar TL gibi yüksek bir seviyede olması net kârın pozitife dönmesini engelliyor.
Bilanço Sağlığı
Toplam varlıklar bir önceki döneme (2025/12) göre %1,7 artarak 3.261,1 milyar TL'ye ulaşmış. Dönen varlıklar %7,2 artarken duran varlıklar %2,5 gerilemiş. Bu, şirketin likit varlıklarını artırma yönünde bir adım attığını düşündürebilir. Özkaynaklar ise %3,4 azalarak 1.566,2 milyar TL'ye düşmüş. Zarar yazılan bir dönemde özkaynak erimesi beklenen bir durum. Net borç ise %19,1 azalarak 678,6 milyar TL'den 548,9 milyar TL'ye gerilemiş. Net borç/FAVÖK rasyosu, FAVÖK pozitife döndüğü için anlamlı hale gelmiş: kabaca 30,7 kat gibi yüksek bir oran. Bu, şirketin borç yükünün operasyonel kârlılığına göre hala çok ağır olduğunu gösteriyor. Ancak FAVÖK'ün çeyreklik bazda yıllıklandırılması daha sağlıklı olacaktır.
Net Parasal Pozisyon (TAS 29)
Enflasyon muhasebesinin şirket üzerindeki etkisini net parasal pozisyon kaleminde görüyoruz. Bu çeyrekte 60,4 milyar TL'lik bir kayıp söz konusu. Geçen yılın aynı döneminde 78,4 milyar TL'lik bir kayıp vardı; düşüş var ama hala çok yüksek bir tutar. Bu, şirketin yüksek miktarda parasal varlığa (nakit, alacak) sahip olduğunu ve enflasyon karşısında bu varlıkların eridiğini gösteriyor. Özellikle dönen varlıklar içinde alacak ve nakit ağırlıklı bir yapı varsa, bu kayıp devam edecektir. Şirketin bu yükü azaltmak için borçlanma veya fiyatlama stratejilerini gözden geçirmesi gerekiyor.
Yatırımcı için Ne Anlama Geliyor?
DURDO için bu çeyrek, operasyonel anlamda bir dönüm noktası olabilir. Brüt kâr marjındaki sıçrama ve FAVÖK'ün pozitife dönmesi, şirketin temel faaliyetlerinde iyileşme sinyali veriyor. Ancak enflasyon muhasebesinin getirdiği ağır yük ve yüksek net borç/FAVÖK oranı, iyileşmenin henüz kırılgan olduğunu gösteriyor. Özellikle net parasal pozisyon kaybının büyüklüğü, şirketin mevcut finansal yapısıyla enflasyon karşısında ne kadar savunmasız olduğunu ortaya koyuyor.
Yatırımcı için iki kritik soru var: Operasyonel iyileşme kalıcı mı yoksa geçici bir dönemsellik mi? Enflasyon muhasebesi kaybı, ilerleyen çeyreklerde azalacak mı? Cevap net değil. Brüt kâr marjındaki artışın sürdürülebilir olup olmadığını anlamak için önümüzdeki çeyrekleri beklemek gerekiyor. Bilanço tarafında net borcun azalması olumlu, ancak özkaynaklardaki erimeyi durdurmak için net kârın bir an önce pozitife dönmesi şart.
Yatırım tavsiyesi değildir.