Açılış
CEO Event Medya, medya ve etkinlik sektöründe faaliyet gösteren bir şirket. 2026 yılının ilk çeyrek raporu, yüzeyde dev bir satış sıçraması gösteriyor ancak derinlerde hâlâ ağır yaralar taşıyor. Geçen yılın aynı dönemine göre satışlarını 4 katına çıkaran şirket, brüt kârda da negatiften pozitife geçerek operasyonel anlamda önemli bir eşiği aşmış görünüyor. Fakat FAVÖK ve net kâr haneleri hâlâ kırmızı; enflasyon muhasebesinin ağır yükü ve bilançodaki daralma, bu iyileşmenin ne kadar sürdürülebilir olduğu sorusunu akla getiriyor. Yatırımcı için bu rapor, “dönüş sinyali mi yoksa geçici bir rüzgar mı” sorusunun cevabını aramak anlamına geliyor.
Satış Hikayesi
Satışlar bu çeyrekte 55.813,3 milyar TL’ye ulaşarak geçen yılın aynı dönemine göre %321,7 gibi olağanüstü bir artış kaydetmiş. Türkiye’de yıllık enflasyonun %30-40 bandında olduğunu düşünürsek, bu büyüme enflasyonun çok üzerinde ve net bir reel büyümeye işaret ediyor. Bir önceki çeyrek olan 2025/3 döneminde satışlar sadece 13,2 milyar TL seviyesindeydi. Yani çeyreklik bazda da yaklaşık 4,2 kat artış var. Bu kadar sert bir sıçramanın arkasında büyük bir anlaşma, yeni bir proje veya sektöre özgü bir mega etkinlik olabilir. Şirketin gelir yapısının ne kadar tekrarlanabilir olduğunu anlamak için ilerleyen çeyrekleri beklemek gerekiyor, çünkü bu büyüklükte bir sıçramanın sürdürülebilirliği her zaman sorgulanmalı.
Kârlılık
Satışlardaki patlamaya rağmen şirketin kârlılık cephesi hâlâ toparlanma aşamasında. Brüt kâr, geçen yıl -12.578,5 milyar TL iken bu çeyrekte +7.494,3 milyar TL’ye dönmüş. Brüt marj da geçen yılki negatif bölgeden %13,4 seviyesine yükselmiş. Bu, şirketin satış maliyetlerini kontrol altına almaya başladığını ve ürün/hizmet fiyatlamasında daha sağlıklı bir noktaya geldiğini gösteriyor. Ancak FAVÖK hâlâ -21.691,9 milyar TL seviyesinde (geçen yıl -36.800,1 milyar TL). FAVÖK’teki %41,1 iyileşme operasyonel giderlerin bir miktar düzeldiğine işaret etse de negatif FAVÖK, faaliyetlerin hâlâ kendi kendini finanse edemediği anlamına geliyor. Net dönem zararı ise -36.555,6 milyar TL ile geçen yılın -41.877,4 milyar TL’sine göre iyileşmiş durumda. Ama zararın büyüklüğü hâlâ satışların %65’ine yakın. Bu noktada en büyük fatura net parasal pozisyondaki kayıptan geliyor: -37.745,7 milyar TL. Yani şirket, enflasyon muhasebesi nedeniyle elinde tuttuğu parasal varlıklardan büyük bir erime yaşıyor ve operasyonel iyileşme bu erimenin altında kalıyor.
Bilanço Sağlığı
Bilanço tarafı biraz endişe verici. Toplam varlıklar bir önceki döneme göre %26,9 azalarak 498.171,3 milyar TL’ye gerilemiş. Bu düşüşün büyük kısmı dönen varlıklardaki %27,6’lık azalmadan kaynaklanıyor (661,2 milyar TL’den 478,6 milyar TL’ye). Duran varlıklar neredeyse sabit kalmış. Dönen varlıklardaki bu hızlı düşüş, şirketin nakit ve benzeri likit kalemlerini hızla tükettiğini veya alacaklarını tahsil edip borç ödediğini düşündürüyor. Özkaynaklar da %7,6 azalarak 443.664,8 milyar TL’ye inmiş.
Şirketin net borcu negatif yani net nakit pozisyonu var: -417.962,4 milyar TL (önceki dönem -536.708,1 milyar TL). Bu, şirketin kasasında önemli miktarda nakit olduğunu gösteriyor. Ama net nakit pozisyonundaki %22,1’lik azalma, nakdin bir kısmının operasyonel zararları kapatmak için kullanıldığına işaret ediyor. Net borç/FAVÖK rasyosu ise negatif FAVÖK nedeniyle anlamlı bir şekilde hesaplanamıyor; zaten büyük net nakit varlığı faiz geliri yaratabilir ancak enflasyon muhasebesi bu gelirleri silip süpürüyor.
Net Parasal Pozisyon (TAS 29)
Enflasyon muhasebesi, bu şirket için adeta bir kara delik gibi çalışıyor. Net parasal pozisyon kaybı -37.745,7 milyar TL ile geçen yılın aynı dönemine göre %23,6 daha kötüye gitmiş. Bu, şirketin elindeki parasal varlıkların (nakit, alacaklar, borçlar) enflasyon karşısında değer kaybettiği anlamına geliyor. Net dönem zararının neredeyse tamamı bu kalemden geliyor. Yani operasyonel olarak iyileşen şirket, enflasyonun yarattığı erimeyle bir türlü kara geçemiyor. Bu durum, özellikle yüksek nakit tutma eğilimindeki şirketler için en büyük risklerden birini oluşturuyor. Eğer şirket bu nakdi enflasyona endeksli yatırım araçlarına kanalize edebilseydi, tablo farklı olabilirdi.
Yatırımcı için Ne Anlama Geliyor?
CEO Event Medya’nın bu çeyrek raporu iki yüzü olan bir madalyon: bir tarafta satışlardaki olağanüstü büyüme ve brüt kârda pozitife dönüş gibi güçlü operasyonel iyileşme işaretleri var; diğer tarafta ise hâlâ devam eden yüksek zarar, özkaynak erimesi ve enflasyon muhasebesinin ağır baskısı duruyor.
Fırsatlar:
- Satışlardaki %321 artış reel büyümeyi teyit ediyor; eğer bu büyüme kalıcıysa şirketin ölçek ekonomisine geçmesi ve kârlılığını daha da iyileştirmesi mümkün.
- Brüt marjın negatiften çıkması, maliyet yapısında sağlıklı bir dönüşüm yaşandığını gösteriyor.
- Net nakit pozisyonu, borçlanma ihtiyacını ortadan kaldırıyor ve şirkete manevra alanı sağlıyor.
Riskler:
- FAVÖK ve net kâr hâlâ ağır zararda; enflasyon muhasebesi kaynaklı kayıplar devam ettiği sürece kârlılık iyileşmesi yüzeysel kalabilir.
- Dönen varlıklardaki %27 düşüş, nakit akışı üzerinde baskı yaratabilir. Özkaynakların da erimesi, şirketin gelecekte sermaye artırımına gitme olasılığını artırıyor.
- Satışlardaki patlamanın bir kerelik bir projeden kaynaklanması halinde, bir sonraki çeyrekte ciddi bir düşüş yaşanabilir. Bu nedenle üç aylık trendi yakından takip etmek gerekiyor.
Yatırım tavsiyesi değildir.