ANGEN

Açılış

ANGEN, tanı ve biyoteknoloji ürünleri geliştiren bir Ar-Ge şirketi. 2026 ilk yarısında satışlarını nominal olarak %1,9 artırarak 411,6 milyar TL'ye taşımış; ancak Türkiye'de yıllık enflasyonun %30'ların üzerinde seyrettiği bir ortamda bu artış reel olarak daralmaya işaret ediyor. Net dönem zararı geçen yılın aynı dönemindeki -266,9 milyar TL'den -212,6 milyar TL'ye gerilemiş görünüyor. Zarardaki iyileşme olumlu bir sinyal olsa da FAVÖK'teki %68,8'lik çöküş, operasyonel tarafta işlerin hiç de iyi gitmediğini gösteriyor. Bu çeyrekte ana mesaj şu: satışlar ivmesini kaybetmiş, kârlılık yapısı zayıflamış ve bilanço tarafında borç yükü belirgin şekilde artmış.

Satış Hikayesi

Satış gelirleri bu dönem 411,6 milyar TL; geçen yıl aynı dönemde 403,9 milyar TL idi. Nominal artış yalnızca %1,9 seviyesinde. Enflasyon muhasebesiyle düzeltilmiş reel satış büyümesini hesaplamak için elimizde yeterli veri yok, ancak %30+ enflasyon karşısında bu büyümenin reel olarak negatif olduğunu rahatlıkla söyleyebiliriz. Şirketin satış hikayesi büyümeden çok korumaya odaklı; fiyat artışlarıyla hacim kaybı arasında sıkışmış bir görüntü var.

Çeyreklik trend konusunda elimizde yalnızca geçen yılın kırılımı var: 2025 ilk çeyrek 193,5 milyar TL, ikinci çeyrek 210,4 milyar TL. Bu yılın ilk çeyreğiyle ikinci çeyreğini ayıran veri sunulmamış; bu nedenle 2026'nın ikinci çeyreğinin tek başına güçlü mü zayıf mı olduğunu bugünden yorumlamak mümkün değil. Tek bildiğimiz, altı aylık toplamın geçen yılın altı aylık toplamının sadece 7,8 milyar TL üzerinde kaldığı. Bu, şirketin satış hacminde ciddi bir reel kayıp yaşadığına işaret ediyor.

Kârlılık

Kârlılık tarafı bu dönemde iki katmanlı bir bozulma gösteriyor. Önce brüt kâr: 229,2 milyar TL ile geçen yılın aynı dönemine göre %11 düşmüş. Brüt marj, %63,8'den %55,7'ye gerilemiş. Satışlar artarken brüt kârın düşmesi, maliyetlerin satış fiyatlarındaki artıştan daha hızlı yükseldiğini gösteriyor. Özellikle biyoteknoloji ve Ar-Ge yoğun iş modellerinde hammadde, enerji ve personel maliyetlerindeki artış marjları hızla eritebiliyor.

FAVÖK tarafı çok daha sert: 31,3 milyar TL, geçen yıl 100,5 milyar TL idi. FAVÖK marjı %24,9'dan %7,6'ya düşmüş. Brüt kârdaki 8 puanlık gerilemeye rağmen FAVÖK'teki 17 puanlık düşüş, operasyonel giderlerde de ciddi bir artış olduğunu gösteriyor. AR-GE harcamaları, genel yönetim giderleri ya da pazarlama faaliyetleri kârlılığı baskılamış olabilir. Net dönem zararı ise -212,6 milyar TL; geçen yıl -266,9 milyar TL idi. Zararın azalması olumlu, ancak kaynağına bakmak lazım. Net zarar, FAVÖK'ün çok üzerinde; burada amortisman, faiz giderleri ve net parasal pozisyon kayıpları belirleyici olmuş. Yani operasyonel kârlılık düşerken, zararın azalması büyük ölçüde finansal ve enflasyon muhasebesi kaynaklı kalemlerdeki iyileşmeden geliyor.

| Gösterge (mlr TL) | 2026/6AB | 2025/6AB | Değişim | |---|---|---|---| | Satışlar | 411.636,8 | 403.882,4 | +%1,9 | | Brüt kâr | 229.236,7 | 257.611,2 | -%11,0 | | FAVÖK | 31.321,2 | 100.462,3 | -%68,8 | | Net parasal pozisyon | -95.801,8 | -248.132,8 | +%61,4 (kayıp azalmış) | | Net dönem kârı | -212.571,8 | -266.870,5 | +%20,3 (zarar azalmış) |

Bilanço Sağlığı

Bilanço, operasyonel tablodan daha karmaşık bir resim çiziyor. Toplam varlıklar 2.717,4 milyar TL ile önceki döneme göre %2,3 azalmış. Duran varlıklar %3,4 artarken dönen varlıklar %15,4 gerilemiş. Bu, şirketin kısa vadeli likiditesinin eridiğini, kaynaklarını daha çok uzun vadeli varlıklara bağladığını gösteriyor.

Asıl dikkat çekici kalem net borç. Önceki dönem 206,0 milyar TL olan net borç, bu dönem 473,7 milyar TL'ye fırlamış; artış %129,9. Net borç/FAVÖK oranını basitçe yıllıklandırılmış FAVÖK ile hesaplarsak yaklaşık 7,5x gibi çok yüksek bir seviyeye ulaşıyor. Geçen yıl aynı dönemde bu oran 1,0x civarındaydı. Şirketin borç ödeme kapasitesi bir yılda ciddi biçimde zayıflamış. Özkaynaklar ise 2.046,4 milyar TL'den 1.805,6 milyar TL'ye gerilemiş. Özkaynakların varlıklara oranı %73,5'ten %66,4'e düşmüş. Hâlâ güçlü bir özkaynak yapısı var, ancak trend negatif. Zarar eden ve borçlanan bir şirketin özkaynak erimesi hızlanarak devam edebilir.

Net Parasal Pozisyon (TAS 29)

TAS 29 çerçevesinde net parasal pozisyon kalemi bu dönem -95,8 milyar TL; geçen yıl -248,1 milyar TL idi. Yani enflasyon muhasebesi kaynaklı kayıp %61,4 azalmış. Bu, şirketin net parasal borçlu pozisyonunun azaldığını ya da enflasyon düzeltmesinin etkisinin hafiflediğini gösteriyor. Net parasal borçlu şirketler enflasyon döneminde teorik olarak kazanç elde etmelidir; ancak ANGEN'in net parasal pozisyon kalemi hâlâ negatif. Demek ki parasal varlık ve yükümlülüklerin bileşimi ile enflasyon düzeltmesinin diğer kalemleri burada kayıp yaratmaya devam ediyor.

Yine de buradaki iyileşme, net dönem zararındaki azalmanın en önemli destekçilerinden biri. Operasyonel kârlılık zayıflarken zararın azalması büyük ölçüde bu finansal kalemden geliyor. Yatırımcı bu ayrımı yapmadan şirketin "kârlılık iyileşmesi" yaşadığını düşünmemeli. Asıl operasyonel performans, FAVÖK tarafında oldukça kırılgan.

Yatırımcı için Ne Anlama Geliyor?

ANGEN'in 2026 ilk yarısı, satış büyümesinin reel olarak negatif olduğu, operasyonel marjların ciddi ş