Açılış
Borusan Yatırım ve Pazarlama, bir portföy ve iştirak şirketi olarak gelirlerini büyük ölçüde bağlı ortaklıklarından elde ettiği temettü ve sermaye kazançlarından sağlıyor. 2026’nın ilk çeyreğinde bu gelirler nominal olarak ikiye katlanmış görünse de, net kâr cephesinde ciddi bir daralma yaşanıyor. Bilanço ise alışılmışın dışında bir sağlamlık sergiliyor; şirket neredeyse borçsuz ve özkaynak ağırlıklı bir yapıyla dikkat çekiyor. Ancak görünürdeki bu güçlü tablonun arkasında, marj ve kârlılık dinamiklerini daha yakından okumak gerekiyor.
Satış Hikayesi
Şirketin satış gelirleri 2025’in ilk çeyreğinde 89.7 milyar TL iken, 2026’nın aynı döneminde 186.4 milyar TL’ye yükselmiş. Bu %107.9’luk artış, enflasyonun %30 civarında seyrettiği bir ortamda reel olarak yaklaşık %60’a işaret ediyor ki bu güçlü bir büyüme. Ancak unutulmamalı: Borusan Yatırım’ın “satış” kalemi, tipik bir üretim ya da ticaret şirketindeki gibi mal satışı değil; daha çok iştirak gelirleri, temettü ve portföy getirilerinden oluşuyor. Bu nedenle rakamların yıllar arası karşılaştırılabilirliği, iştiraklerin kar dağıtım politikalarına ve varlık satışlarının zamanlamasına bağlı. Çeyreklik trend açısından ise bir önceki çeyreğe (2025/4) ait veri bulunmuyor; dolayısıyla büyümenin ivmesini değerlendirmek için mevsimsellik ve tek seferlik etkiler göz önünde bulundurulmalı.
Kârlılık
Bu bölümde dikkat çekici bir çelişki var. Brüt kâr satışlarla aynı tutarda raporlanmış (186.4 milyar TL), bu da %100 brüt kâr marjı anlamına geliyor. Bu ancak şirketin doğrudan maliyeti bulunmayan gelirler elde etmesiyle (örneğin temettü geliri, iştirak satış kârı) mümkün. Ancak asıl sürpriz net dönem kârı’nda: 162.3 milyar TL ile geçen yılın aynı dönemindeki 355 milyar TL’nin yarısından az. Yani gelir %108 artarken net kâr %54.3 azalmış. Aradaki farkın nereden kaynaklandığını söyleyebilmek için faaliyet giderleri, finansman giderleri ve vergi kalemlerine bakmak gerekir, ancak verilerde bu detaylar yok. Yine de 2025/12’deki net kârın 4.64 trilyon TL olduğunu hatırlarsak, 2025’in ilk çeyreğindeki yüksek kârın (355 milyar TL) büyük olasılıkla iştirak satışı gibi tek seferlik bir gelirden kaynaklandığı düşünülebilir. Bu durumda cari çeyrekteki 162 milyar TL, daha sürdürülebilir bir kârlılık seviyesini temsil ediyor olabilir.
Bilanço Sağlığı
Bilanço tablosu Türkiye şartlarında nadir rastlanan bir rahatlığı gösteriyor. Toplam varlıklar önceki döneme göre %0.9 azalarak 37.6 trilyon TL olmuş. Özkaynaklar ise 35.7 trilyon TL ile varlıkların %95’ini finanse ediyor. Net borç pozisyonu -4.2 trilyon TL (yani şirketin kasasında borçlarından 4.2 trilyon TL daha fazla nakit var). Bir önceki döneme göre net nakit pozisyonu yaklaşık 277 milyar TL artmış; bu da şirketin faaliyetlerinden nakit üretmeye devam ettiğini gösteriyor. Bu kadar güçlü bir özkaynak ve net nakit yapısı, Borusan Yatırım’ı olası bir piyasa sıkışıklığında veya yatırım fırsatı karşısında oldukça esnek kılıyor. Ancak yüksek nakit tutmanın enflasyonist ortamda reel getiri kaybına yol açabileceğini de unutmamak gerek.
Net Parasal Pozisyon (TAS 29)
TAS 29 enflasyon muhasebesi etkisini değerlendirebilmek için net parasal pozisyon kalemi bu raporda yer almıyor. Oysa Borusan Yatırım gibi büyük miktarda nakit ve benzeri varlık taşıyan bir şirket için parasal varlıkların enflasyon karşısında erimesi önemli bir risk. Şirketin negatif net borç (yani net parasal varlık) pozisyonu, enflasyon muhasebesi düzeltmeleri sonucunda net parasal pozisyon zararı doğurabilir. 2025/12 döneminde böyle bir zarar raporlanmış mı bilinmiyor. Ancak genel kural: Enflasyonun yüksek olduğu dönemlerde parasal varlık tutan şirketler TAS 29 kapsamında zarar yazma eğilimindedir. Borusan’ın bu çeyrekte net kârındaki düşüşün bir kısmı da buradan kaynaklanıyor olabilir. Bu nedenle tam resim için net parasal pozisyonun açıklandığı güncel dipnotlar incelenmeli.
Yatırımcı için Ne Anlama Geliyor?
Borusan Yatırım, bu çeyrekte gelirlerini ikiye katlamış ancak net kârını yarıya indirmiş bir tablo sunuyor. Bilanço tarafı ise olağanüstü sağlam: borç yok, nakit bol, özkaynaklar yüksek. Yatırımcı açısından bu iki durumu dengelemek gerekiyor:
Fırsatlar:
- Şirketin güçlü nakit pozisyonu, olası bir satın alma ya da iştirak büyütme hamlesi için uygun zemin oluşturuyor.
- Özkaynak kârlılığı (ROE) düşük olsa da varlık yapısı uzun vadeli yatırımcıya güven veriyor.
Riskler ve dikkat noktaları:
- Net kârdaki düşüşün sürdürülebilir olup olmadığı anlaşılmalı. Eğer geçen yılki yüksek kâr bir kereye mahsus ise, mevcut seviye “normal” olarak kabul edilebilir.
- Enflasyon muhasebesinin etkisi görünmeyen bir maliyet yaratıyor olabilir. Nakit fazlası, yüksek enflasyon ortamında reel olarak değer kaybediyor.
- Gelirlerin kaynağı (temettü, satış vb.) dönemsel olduğu için her çeyrekte benzer bir artış beklenmemeli.
Özetle: Borusan Yatırım finansal olarak son derece sağlam bir şirket. Ancak net kârdaki belirgin düşüş, yatırımcıların kâr kalitesini sorgulamasına neden olmalı. Şirketin uzun vadeli değer yaratma potansiyeli, elindeki nakit ve portföyün yönetimine bağlı. Bu çeyreklik performansı değerlendirirken, tek seferlik gelirleri ve enflasyon düzeltmelerini ayıklamak en sağlıklı yaklaşım olacaktır.
Yatırım tavsiyesi değildir.